近年來，受國內外經濟環境變化以及國家政策影響，工業硅價格波動愈發頻繁，波動幅度較大，產業鏈各環節面臨著風險與挑戰。而工業硅期貨的上市，為產業鏈風險管理提供了有效工具。

目前，“期貨+升貼水”正在取代傳統的現貨定價模式，逐漸成為貿易領域的主流方式。而對于未來期貨價格走勢，部分市場人士認為，隨著枯水期的臨近，西南地區成本上移、產量回落將對工業硅盤面產生支撐。

工業硅行業集中度并不高

我國工業硅產量占據全球產量的絕對優勢地位，但受工業硅技術門檻不高、下游需求多樣化等因素影響，長期以來，國內工業硅行業集中度并不高，整體呈現“小、散、弱”的特點，大部分企業核心競爭力較弱，生產面臨較大的不確定性。

2022年，工業硅年產量為327.3萬噸，生產企業數量超過250家，主要以中小型民營企業為主，集中度前5位、前10位、前20位占比分別為28.6%、35.1%、44.7%。其中，超過一半的工業硅企業產能低于2萬噸，90%的企業產量在2萬噸以下。

工業硅期貨上市之前，行業定價主要依賴現貨市場，小型民營企業話語權較弱。

具體而言，工業硅現貨貿易定價主要有3種形式：一是第三方定價，即以國內某些資訊商的報價為參考。報價主要通過向產業內不同規模企業詢價后匯總形成，但龍頭企業對于報價影響權重明顯更大。工業硅企業、貿易商以及中小鋁合金企業一般采用這種方式。

二是現貨定價，即在第三方價格基礎上，根據產品產地、品質等方面的差異性，加上固定價差。有機硅、多晶硅和大型鋁合金企業采用這種報價方式。

三是招標定價。這種方式是采購方占據優勢，部分規模較大的有機硅企業和海外客戶常用這種方式。總體來看，現貨貿易定價方式缺乏以流動性為基礎的連續性報價，也存在市場價格透明度和公允性不足等問題。

多數中小型民營企業不僅話語權較弱，而且風險管理意識淡薄，采購或銷售多隨行就市，價格風險敞口暴露。即使某些企業對于風險管理較為重視，但受限于風險管理工具有限，只能與供應商或客戶簽訂遠期合約，以鎖定原料采購或產成品銷售價格，以減少價格波動對企業生產利潤的影響。

然而，遠期合約存在局限，也制約著企業的發展。其一，遠期合約無法靈活應對市場變化，一旦簽訂，價格和交貨日期通常都是固定的，無法根據市場價格波動或業務需求進行調整。換言之，當市場價格發生劇烈波動時，一方可能會在交貨時面臨虧損窘境。

此外，遠期合約需要遵守合同條款，如果雙方不履行合同，那么會面臨法律糾紛，操作上缺少靈活性。其二，遠期合約對信用風險較為敏感。遠期合約涉及雙方之間的信用風險，合約的履行完全依賴于對手方能否自覺按時交付資產或支付款項。若一方在履行合同時違約，則另一方就可能面臨損失。其三，遠期合約市場缺乏流動性。由于遠期合約多為私下協商，流動性通常較低，若一方需要提前解除合同或調整合同條款，則可能面臨較大的困難與成本。

產業鏈各環節風險點不同

2022年12月22日，工業硅期貨正式在廣州期貨交易所（以下簡稱廣期所）上市，成為我國首個新能源金屬期貨品種。

一方面，期貨市場充當了價格發現的平臺，通過交易形成的期貨價格反映了市場對未來資產價格的預期，有助于企業對未來價格趨勢進行合理估值，便于指導生產決策。同時，期貨市場的交易價格、成交量等信息公開透明，保障了市場的公平性，避免了信息不對稱對企業造成的不利影響，在最大程度上解決了中小型民營企業在傳統定價模式下話語權較弱的痛點。

另一方面，期貨市場為現貨市場提供風險管理工具，允許企業鎖定未來價格，規避市場波動帶來的風險，幫助企業穩定現金流。例如，企業可以通過買入套期保值規避原料價格上漲風險；通過賣出套期保值，規避產品價格下跌風險；以期貨、現貨結合的方式進行套利——通過實物交割來完成采購或銷售，獲取期貨與現貨之間的價差利潤。

工業硅期貨的上市為工業硅產業鏈風險管理提供了有效工具，由于產業鏈上下游不同，企業經營過程中面臨的風險敞口不同，因此，使用期貨工具的方式也有所不同。

對上游生產企業而言，主要面臨工業硅價格下跌的風險。產品已產未銷、已銷未定價、已定價對方違約等，均可以進行賣出套保操作。此外，企業生產的產品符合交割標準，也可以通過期貨市場進行賣出交割，豐富拓寬銷售渠道，并利用期貨價格的期限結構指導企業生產，還可以靈活應用倉單融資業務緩解資金壓力。

例如，2023年2月份，工業硅現貨價格在18000元/噸，某工業硅生產企業對當時的生產利潤比較滿意，但企業擔心3個月后進入豐水期，市場價格會下跌，因此，通過期貨市場將未來3個月的產量約1000噸進行賣出套保，以17800元/噸的開倉價賣出工業硅期貨合約200手（折合1000噸）。

由于下游需求持續低迷，疊加進入豐水期成本下降，后續市場持續下跌，5月份，工業硅現貨跌至15000元/噸、期貨主力合約跌至14600元/噸。最終，該企業將1000噸工業硅按市場價15000元/噸進行了銷售，比3個月前少賣3000元/噸，但期貨市場上盈利3200元/噸，現貨市場的虧損在期貨市場得到了彌補，實際銷售價達到18200元/噸。

對于下游企業而言，主要面臨工業硅價格上漲的風險。當自身產品售價已定但原料工業硅采購價未定時，采取買入保值策略；可以進行買交割，拓寬采購渠道，或利用保證金交易機制，建立虛擬庫存。例如，2023年6月份，工業硅現貨價格在12500元/噸，某下游加工企業認為市場已跌破豐水期成本，擔心后續價格會上漲，便計劃采購5000噸作為常備庫存，但由于暫無庫容存放工業硅，因此，通過期貨市場以開倉價12600元/噸買入期貨合約1000手（折合5000噸），建立虛擬庫存。

之后，由于工業硅現貨價格跌破成本線，工業硅生產企業陸續停產。但之后工業硅價格反彈，9月份，現貨價格漲至14600元/噸，此時期貨價格漲至14800元/噸。最終，該企業按市場價14600元/噸進行采購，比3個月前多付2100元/噸，但在期貨市場上盈利2200元/噸，企業實際采購價低至12200元/噸，成功實現了原料工業硅價格的鎖定。

對于貿易企業而言，既要采購工業硅，又要銷售工業硅，其風險敞口是雙向的，核心為庫存控制。在行情上漲時要控制采購成本，在下跌時要鎖定庫存價值，根據不同行情進行買入套保或賣出套保。此外，貿易企業可以通過期貨市場拓寬采購和銷售渠道，也可以靈活將期貨、現貨結合起來進行套利，獲取期現之間的價差利潤。

例如，2023年上半年，受下游需求持續低迷、工業硅市場價格逐漸下跌的影響，主要流向有機硅領域的SI4210牌號工業硅現貨銷售困難。但工業硅期貨上市后，由于升貼水機制以及盤面流動性充裕，某貿易企業發現通過期貨市場進行銷售的價格更高，且隨時可以開倉。

2023年7月份，該貿易企業有SI4210牌號庫存200噸，當時現貨市場價格在13500元/噸，而期貨市場2309合約出現階段性反彈，達到15500元/噸，扣除到倉單注冊成本以及資金占用成本約200元/噸，依舊存在套利空間，因此，決定將現貨庫存注冊成期貨標準倉單進行賣交割。最終，企業不僅解決了產品銷售難的問題，而且多賣1800元/噸。

期貨服務產業的能力提升

工業硅作為廣期所首個上市品種，體現出廣期所服務國家戰略、服務實體經濟和建設綠色、創新型交易所的初心。

從宏觀層面來看，工業硅期貨上市為產業鏈相關企業提供了分散、轉移價格風險的工具，有利于緩減價格波動的不利影響，有利于穩定國民經濟；同時，也會促進工業硅及其相關產業實現國際化，將國內與國際市場聯系起來，提升工業硅產品國際競爭中的話語權，規范行業價格體系，取得國際定價權。

從微觀層面來看，第一，相關企業可以利用期貨價格信號，及時調整生產計劃，組織安排現貨生產，有效降低生產成本；第二，能夠較好地幫助相關企業規避現貨價格波動風險，鎖定生產成本，實現預期利潤，保證生產活動的平穩進行，特別對于穩定中小型民營企業現金流起到至關重要的作用；第三，相關企業可以通過期貨市場拓展現貨銷售和采購渠道，彌補現貨市場流通性的不足。

自上市以來，工業硅期貨運行穩健，價格發現、風險控制、資產配置等功能逐步發揮，服務工業硅產業鏈上下游企業的條件越來越成熟。

第一，工業硅持倉量和成交量穩步增加，服務實體經濟能力穩步提升。截至9月底，工業硅期貨合約整體持倉量為12萬多手，折合工業硅約60萬噸，其中，主力合約持倉6萬多手，折合工業硅超30萬噸，已覆蓋行業月度產量。自上市以來，工業硅期貨日均成交量8萬多手。當前，2308、2309合約均已完成交割，月均交割量超5萬噸，期貨服務產業的能力持續提升，基本能夠滿足實體企業套保需求。

第二，工業硅期貨上市后，傳統現貨定價逐步轉為期貨定價，價格發現及交易效率提高。期貨風險子公司等類型資本參與工業硅期現貿易的熱情較高，產業鏈相關企業，包括生產企業、貿易商等，利用工業硅期貨進一步豐富傳統貿易模式的興趣和意愿也較為強烈。例如，西南地區的生產企業已將傳統現貨定價模式轉為“期貨+升貼水”定價模式。

第三，工業硅交割品已成主流牌號，引導現貨市場進一步規范生產。工業硅期貨上市前，現貨市場牌號眾多，其中大量牌號為滿足下游個性化需求而生產，而在工業硅期貨將SI5530和SI4210定為交割品后，出于經濟性和流動性考慮，廠家對其他牌號生產的意愿有一定程度下降，現貨市場逐步向交割品等主流牌號靠攏。

第四，工業硅期貨風險管理功能逐步發揮，工業硅期貨市場參與度越來越高，特別是產業客戶參與度持續上升，期現聯動越來越強，產業運用期貨工具進行套保的效果顯著增強。具體表現在：

其一，產業客戶開戶數高速增長，產業客戶成交和持倉情況顯著改善。截至7月底，廣期所開戶數相比上市首日增長210.67%，月復合增長率為11.23%，開戶數超過90萬個。其中，一般法人客戶數相比上市首月增長224.32%，月復合增長率達到12.29%，法人客戶占比為5.23%。上市初期，工業硅期貨成交和持倉以自然人為主，產業客戶為主體的法人客戶參與較少，而隨著市場培育活動的不斷開展，以及產業客戶對期貨市場認知的不斷加深，其期貨參與度逐步提升。截至7月底，產業客戶日均成交量超過40%、持倉量占比接近30%。

其二，期貨倉單注冊積極性日益提高，交割參與規模逐漸增大。2023年6月20日，廣期所開始開放工業硅期貨倉單注冊。截至9月28日，工業硅期貨在庫倉單量達到31800手（折合159000噸），超過社會顯性庫存。另外，期貨市場已完成SI2308、SI2309合約交割，市場參與交割意愿較強，整體交割規模不斷增大。以SI2308交割為例，首次交割10641手（折合53205噸），占同期倉單注冊總量的57.06%，參與期貨交割業務的企業超過80家。

其三，期貨和現貨價格相關性持續提高，套保效果有效提升。目前，期現價格相關系數由上市初期的0.36上行至0.97。